阿尔特(836019)深度研究：汽车设计龙头战略布局新能源-杭州楚泰汽车科技有限公司

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阿尔特(836019)深度研究：汽车设计龙头战略布局新能源

发布时间：2016-05-22

投资要点
　　汽车设计行业龙头，战略布局新能源汽车产业链及汽车改装业务。公司传统业务包括整车设计、样展车试制、新能源汽车设计、动力系统开发，其中整车设计收入占比约69%，下游客户包括北汽、一汽、东风等50 多家主流大型整车厂商。同时，公司拟募集资金战略布局新能源汽车PHEV产业化和高端定制改装业务，有望从传统汽车设计商转型升级为构建产业链的汽车生态公司。2015 年，公司收入3.8 亿元（+21.6%），净利润4797万元（+215%）。

　　新能源汽车行业处于快速普及期，预计插电式混合动力是当前有效的普及路径之一。新能源汽车产业是国家保增长、调结构的重点发展产业，2015年新能源汽车销量为33.1 万辆，同比增长3.4 倍，预计2016/20 年销量或达60/160 万辆。我们认为，目前纯电动汽车的续航里程、充电设施的便利性是消费者购买纯电动汽车的主要痛点，插电式混合动力在现阶段能够较好均衡续航里程、充电便利性的问题。伴随全国逐步统一标准和目录，预计插电式混合动力销量占比有望达到50%以上。

　　公司具有丰富的新能源汽车设计经验，募投PHEV 项目加码新能源布局。

　　公司先后斩获来自智车优行、蔚来汽车、新大洋等在内的多个重量级客户订单，截至2015 年上半年，未确认收入的规模以上（金额大于100 万元）的合同金额超3 亿元。公司具有较为丰富的新能源汽车核心零部件研发、生产经验，先后合资成立专业电控部门、卡耐新能源、凯达汽车电机布局电控、电池、电机业务。公司募投资金将主要用于插电式混合动力系统产业化项目，进一步加码新能源汽车产业链布局。公司有望掌握新能源汽车关键动力总成技术，打开新的成长空间。

　　公司积极开拓高端定制与改装业务，分享行业快速增长。据中汽协预测，汽车改装市场将保持年均22.4%的快速增长率，2020 年市场规模将超过2500 亿元。公司将改装业务定位于三大模块：主机厂定制、经销商定制、私人订制。2014 年，公司在宜兴成立改装基地，从事原厂车型改装、4S店和平行车进口改装、私人高端定制，同时，公司有望与北汽等主机厂展开合作，拓展前装改装市场。伴随着下游客户和改装业务的不断扩张，有望成为公司新的利润增长点。

　　风险因素。汽车行业景气度下行侵蚀公司利润；新能源汽车技术路线存在不确定性；募投项目不达预期。

　　估值比较。目前国内以汽车设计为主营业务的上市公司较少，我们选取设计服务行业的龙创设计、长城华冠、苏交科、设计股份、上海佳豪、中衡设计、山鼎设计等上市公司作为可比公司。我们以2016 年5 月18 日收盘价为参考，可比公司平均市值55.5 亿元，2014/2015 PS 为11.7/10.4X；2014/2015 PE 为73.2 /51.5X。2014/2015 年收入3.1/3.8 亿元，2014/2015年净利润1522/4797 万元。公司目前市值14.9 亿元，当前股价7.49 元，对应2015 年31 倍PE。

工商认证信息

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