类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-04-13

　　结论与建议：

　　公司今日发布15年报告，报告期实现收入41.62亿元（YOY+24.28%），实现净利润4.82亿元（YOY+32.01%），幷拟每10股派发现金红利1.35元，符合预期。单季看，公司4Q实现收入13.48亿元（YOY+31.12%），实现净利润1.52亿元（YOY+35.18%）。业绩增长主要是由于本年收购珠海运泰利后新增智能工厂装备类产品营业收入以及与电动汽车相关材料产品收入有所上升。另外公司公布16年一季度业绩预告净利有望同比增加120%-150%，主要也是受益合幷珠海市运泰利自动化公司，使本期智能工厂装备营业收入大幅上升所致。

　　预计公司16-17年分别实现净利润6.00、7.36亿元，YOY+24.29%、22.57%，EPS0.55、0.67元，当前股价对应16、17年动态PE32X、26X，给予“买入”建议，目标价22.00元（对应17年动态PE33X）。

　　智能电网占比最高，电动车相关材料板块在加强：分业务来看，与电动车相关的材料及其他功能材料、智能工厂装备、智能电网设备占营收比重分别为33.45%、12.93%、53.62%，智能电网设备占比依然最高，但随着公司业务的拓展，其他板块力量的加强，所占比重已经有所下降。电动汽车相关材料及功能材料营收同比增长15.08%，主要是锂电池电解液添加剂产品营业收入上升所致，在电动车迎来爆发的背景下，公司选址江苏泰兴新建生产基地，积极扩充产能，未来将成为新的看点。智能工厂装备是15年新增板块，来自公司新收购的珠海运泰利公司，于15年8月纳入合幷报表，合幷营收5.3亿元，其营业收入主要源于高端消费类电子检测设备及工厂自动化设备的销售，目前公司消费类及汽车电子客户快速增长，客户结构进一步优化。智能电网业务增幅不大，一方面是因为行业增速平稳，加之竞争激烈，招标价格受到影响;另一方面网外业务员销量有所突破，尤其是电动汽车充电桩以及轨道交通等业务有不错的增长。

　　毛利率微增，费用率略降：近财务方面，公司15年综合毛利率43.95%，同比上升0.06pct，主要是电动汽车相关材料及其他功能材料产品毛利率比上年上升2.17个百分比主要是由于产品结构调整以及原材料价格下降所致;综合费用率30.51%，同比下降2.93pct，主要因为一方面新幷入子公司珠海运泰利、江苏华盛的销售费用在营业收入中的占比远低于公司原有业务中销售费用在营业收入中的占比，另一方面是公司在积极开拓市场的同时注重费用控制。

　　行业景气度不断提升，未来发展可期：展望未来公司所处行业上升势头明显。从电动汽车相关板块来看，根据电动车的相关国家规划，到2020年我国到2020年充换电站数量需达到1.2万个，充电桩达到450万个，电动汽车将会达到500万辆，公司正加速布局电动汽车产业相关材料，一方面抓电动车核心零部件及相关配套，另一方面兼顾电动汽车充电桩相关产业。从智能工厂装备来看，国家发布《中国制造2025》强调在基于信息物理系统的智能工厂装备、智能工厂等智能制造领域实现制造方式变革，公司15年成功收购珠海运泰利切入智能制造行业，将成为公司新的业绩增长点。从智能电网板块来看，2015~2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，将全面加快现代配电网建设，特高压建设也在提速“十三五”期间“五交八直”、“十交两直”工程将陆续开建，预计2020年前特高压项目总投资达7000亿元。公司作为行业内的优势企业将充分享受行业快速发展带来的利好，未来业绩有望持续增长。

　　盈利预测：预计公司16-17年分别实现净利润6.00、7.36亿元，YOY+24.29%、22.57%，EPS0.55、0.67元，当前股价对应16、17年动态PE32X、26X，给予“买入”建议，目标价22.00元（对应17年动态PE33X）。

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